Avis sur l’action Vallourec S.A. (EPA:VK): Les actions pourraient être inférieures de 35% à leur valeur intrinsèque estimée
Le cours de novembre de l’action Vallourec S.A. (EPA:VK) reflète ce qu’elle vaut réellement ? Aujourd’hui, nous allons estimer la valeur intrinsèque de l’action en estimant les flux de trésorerie futurs de la société et en les actualisant à leur valeur actuelle. Le modèle DCF (Discounted Cash Flow) est l’outil que nous utiliserons pour ce faire. Il n’y a pas grand-chose à faire, même s’il peut sembler assez complexe.
Les sociétés peuvent être évaluées de nombreuses façons, et nous tenons à souligner qu’un DCF n’est pas parfait pour toutes les situations.
Les chiffres
Nous utilisons ce que l’on appelle un modèle à deux étapes, ce qui signifie simplement que nous avons deux périodes différentes de taux de croissance pour les flux de trésorerie de l’entreprise. En général, la première phase est celle d’une croissance plus forte, et la seconde celle d’une croissance plus faible. Pour commencer, nous devons obtenir des estimations des flux de trésorerie pour les dix prochaines années. Dans la mesure du possible, nous utilisons les estimations des analystes, mais lorsqu’elles ne sont pas disponibles, nous extrapolons les flux de trésorerie disponibles (FCF) précédents à partir de la dernière estimation ou valeur déclarée. Nous supposons que les sociétés dont le flux de trésorerie disponible diminue ralentiront leur rythme de diminution et que les sociétés dont le flux de trésorerie disponible augmente verront leur taux de croissance ralentir au cours de cette période. Nous faisons cela pour refléter le fait que la croissance a tendance à ralentir davantage au cours des premières années qu’au cours des années ultérieures.
En général, nous partons du principe qu’un dollar aujourd’hui a plus de valeur qu’un dollar dans le futur, nous actualisons donc la valeur de ces flux de trésorerie futurs à leur valeur estimée en dollars d’aujourd’hui :
Prévisions des flux de trésorerie disponibles (FCF) sur 10 ans
| 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | |
| Levered FCF (€, Millions) | €8.19m | €140.9m | €145.8m | €200.9m | €242.3m | €277.4m | €305.9m | €328.1m | €345.2m | €358.1m |
| Estimation du taux de croissance Source | Analyste x4 | Analyste x3 | Analyste x1 | Analyste x1 | Est @ 20.58% | Est @ 14.51% | Est @ 10.26% | Est @ 7.28% | Est @ 5.2% | Est @ 3.74% |
| Valeur actuelle (€, millions) actualisée à 9,9%. | €7.4 | €117 | €110 | €138 | €151 | €157 | €158 | €154 | €147 | €139 |
(« Est » = taux de croissance du FCF estimé par Simply Wall St)
Valeur actuelle des flux de trésorerie sur 10 ans (PVCF) = €1.3b
Nous devons maintenant calculer la valeur finale, qui tient compte de tous les flux de trésorerie futurs après cette période de dix ans. La formule de Gordon Growth est utilisée pour calculer la valeur finale à un taux de croissance annuel futur égal à la moyenne sur 5 ans du rendement des obligations d’État à 10 ans, soit 0,3 %. Nous actualisons les flux de trésorerie terminaux à la valeur d’aujourd’hui à un coût des capitaux propres de 9,9 %.
Valeur terminale (VT)= FCF2031 × (1 + g) ÷ (r – g) = 358m€× (1 + 0,3%) ÷ (9,9%- 0,3%) = 3,7b€.
Valeur actuelle de la valeur finale (VAPV)= TV / (1 + r)10= €3.7b÷ ( 1 + 9.9%)10= €1.5b
La valeur totale, ou valeur des fonds propres, est alors la somme de la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs, qui dans ce cas est de 2,7 milliards d’euros. Dans la dernière étape, nous divisons la valeur des fonds propres par le nombre d’actions en circulation. Par rapport au cours actuel de l’action de 7,7 €, la société semble assez sous-évaluée, avec une décote de 35 % par rapport au cours actuel de l’action. N’oubliez pas cependant qu’il ne s’agit que d’une évaluation approximative et que, comme pour toute formule complexe, il n’y a pas de solution miracle.
Hypothèses importantes
Le calcul ci-dessus est très dépendant de deux hypothèses. La première est le taux d’actualisation et l’autre les flux de trésorerie. Vous n’êtes pas obligé d’être d’accord avec ces données, je vous recommande de refaire les calculs vous-même et de jouer avec. Le DCF ne prend pas non plus en compte le caractère cyclique éventuel d’un secteur, ni les besoins futurs en capitaux d’une entreprise, de sorte qu’il ne donne pas une image complète de la performance potentielle d’une entreprise. Étant donné que nous considérons Vallourec comme un actionnaire potentiel, le coût des fonds propres est utilisé comme taux d’actualisation, plutôt que le coût du capital (ou coût moyen pondéré du capital, WACC) qui tient compte de la dette. Dans ce calcul, nous avons utilisé 9,9%, ce qui est basé sur un bêta à effet de levier de 2,000. Le bêta est une mesure de la volatilité d’une action, par rapport au marché dans son ensemble. Nous obtenons notre bêta à partir du bêta moyen du secteur des entreprises comparables au niveau mondial, avec une limite imposée entre 0,8 et 2,0, ce qui est une fourchette raisonnable pour une entreprise stable.
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Bien que l’évaluation d’une entreprise soit importante, elle n’est qu’un des nombreux facteurs que vous devez évaluer pour une entreprise. Le modèle DCF n’est pas un outil parfait d’évaluation des actions. Il doit plutôt être considéré comme un guide permettant de déterminer « quelles hypothèses doivent être vraies pour que cette action soit sous- ou surévaluée ». Si une entreprise croît à un rythme différent, ou si son coût des capitaux propres ou son taux sans risque change fortement, le résultat peut être très différent.
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